มุมมองการลงทุนต่อสถานการณ์ที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลา

อัปเดตภาวะตลาดการเงิน และกลยุทธ์การลงทุนประจำเดือน

การเติบโตของเศรษฐกิจโลกยังคงมีความยืดหยุ่น และผลประกอบการบริษัทจดทะเบียนยังคงแข็งแกร่ง

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้มีการปรับการคาดการณ์การเติบโตของเศรษฐกิจโลกปี 2024 และ 2025 ขึ้นโดยขาดว่าจะขยายตัว 3.2% โดยการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจปี 2024 ถูกปรับเพิ่มขึ้น 30 จุดจากการคาดการณ์ในเดือนตุลาคม อย่างไรก็ตาม การเติบโตดังกล่าวยังคงต่ำกว่าการเติบโตเฉลี่ย ปี 2000-2019 ที่ 3.8%  ตอกย้ำถึงผลกระทบจากนโยบายการเงินที่เข้มงวดและแรงกระตุ้นจากนโยบายการคลังที่เบาบางลงรวมถึงการเติบโตของผลิตภาพ (productivity) เศรษฐกิจที่ต่ำ สำหรับประเทศที่พัฒนาแล้ว คาดการณ์การเติบโตเพิ่มขึ้นจาก 1.6% ในปี 2023 เป็น 1.7% ในปี 2024 และ 1.8% ในปี 2025 โดยคาดการณ์การเติบโตปี 2024 ถูกปรับเพิ่มขึ้น 20 จุด สำหรับประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่และกำลังพัฒนา คาดการณ์เศรษฐกิจเติบโตแบบทรงตัวที่ 4.2% ทั้งในปี 2024 และ 2025 และคาดว่าตลาดเกิดใหม่ในฝั่งเอเชียจะโตช้าลง โดยปัจจัยเช่น ประเด็นความขัดแย้งเชิงภูมิรัฐศาสตร์และความสามารถของธนาคารทั่วโลกที่จะพาเศรษฐกิจ “soft landing” เป็นปัจจัยสำคัญต่อการเติบโตของ GDP โลกในปีนี้ 

รายงานยอดค้าปลีกของสหรัฐ ฯ ซบเซาลงในเดือนเมษายน โดยการเติบโตเป็นศูนย์ หลังจากเติบโต 0.6% MOM ในเดือนมีนาคม อย่างไรก็ตาม IMF ปรับคาดการณ์เศรษฐกิจสหรัฐ ฯ เป็น 2.7% ในปีนี้ เพิ่มขึ้น 60 จุดจากการคาดการณ์ครั้งก่อน  อัตราเงินเฟ้อที่ยังค้างสูงและข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ทำให้ตลาดไม่มั่นใจกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ FED ว่าจะมีการปรับดอกเบี้ยในเดือนกันยายนนี้หรือไม่  ด้านยุโรปยังคงดำเนินนโยบายการเงินเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อต่อเนื่อง ตามรายงานของ Eurostat อัตราเงินเฟ้อยุโรปในเดือนมีเมษายนทรงตัวอยู่ที่ 2.4% YoY คาดว่า ECB จะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายน และจะดำเนินนโยบาย QT ในช่วงครึ่งหลังของปี 2024  เช่นเดียวกันกับตัวเลข CPI ของอังกฤษที่เพิ่มขึ้นเพียง 2.3%YoY  ในเดือนเมษายน ลดลงจาก 3.2% YoY ในเดือนมีนาคม ซึ่งเป็นอัตราที่ต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนกันยายนปี 2021  ด้านญี่ปุ่น GDP ไตรมาส 4 ปี 2023 ขยายตัว 0.4% จาก -0.4% แต่หดตัว -2% ในไตรมาส 1 ปี 2024 จากการบริโภคที่ลดลง ขณะที่ GDP ของจีน ขยายตัว 5.3%YoY ในช่วงไตรมาส 1 ปี 2024 โดยการผลิตภาคอุตสาหกรรมจีนเติบโต 6.1%YoY ไตรมาส 1 ปี 2024 จากการเติบโตที่แข็งแกร่งของการผลิตในอุตสาหกรรม High-Tech ขณะที่ IMF คาดเศรษฐกิจอินเดียจะเติบโตแซงหน้าญี่ปุ่นได้ในปี 2025 ทำให้อินเดียกลายเป็นเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับ 4 ของโลก ขณะที่ธนาคารกลางอินเดียคาดการณ์ว่า real GDP จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 7% ในปี 2024 

หุ้นโลก: ฤดูกาลประกาศผลประกอบการไตรมาสที่ 1 ปี 2024 ใกล้จะถึงจุดสิ้นสุดแล้ว  96% ของหุ้นในดัชนี S&P500 ถูกประกาศผลประกอบการออกมาโดยกำไรตอบโต 6% YoY แม้จะมีความกังวลของอัตราการเติบโตของหุ้นสหรัฐ ฯ ทำให้ ไตรมาสที่ 1 ปี 2024 เป็นไตรมาสที่มีอัตราการเติบโตของกำไรสูงสุดนับตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ปี 2022

AI ยังคงเป็นกระแสหลักที่หลายบริษัทพูดถึง โดยในการประกาศผลประกอบการครั้งนี้มี 199 บริษัทในดัชนี S&P500 มีการพูดถึง AI ขณะที่ค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ผ่านมามีเพียงจำนวน 80 บริษัทเท่านั้น ยิ่งไปกว่านั้น 78% รายงานกำไรต่อหุ้นสูงกว่าประมาณการ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีเช่นเดียวกัน ท่างกลางการฟื้นตัวของเศรษฐกิจสหรัฐ ฯ ตลาดเห็นการเติบโตของผลตอบแทนใน S&P500 อย่างต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี 2024 โดยประมาณการการเติบโตได้ที่ 11%

ในส่วนของ P/E ของ S&P500 ในช่วง 12 เดือนข้างหน้าอยู่ที่ 24.7 เท่า แม้จะสูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี ที่ 21 เท่า  แต่ผลการดำเนินงานของบริษัทจดทะเบียนที่ดีกว่าที่นักวิเคราะห์คาดอาจจะเป็นเหตุผลที่ทำให้ระดับ P/E ยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตต่อไปได้. ในทำนองเดียวกัน NASDAQ100 มี P/E อยู่ที่ 34 เท่า สูงกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 27.1 เท่า ผลประกอบการของ หุ้น 7 นางฟ้าหรือ Mag-7  ออกมาค่อนข้างแตกต่างกัน โดย Meta Platforms, Alphabet และ Amazon.com ทำผลประกอบการได้ดีกว่าที่คาด โดยรายได้เติบโต 27% 15% และ 13% ตามลำดับ ส่งผลให้ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 34% 25% และ 21% เมื่อเทียบช่วงเดียวกันกับปีก่อน อย่างก็ตาม มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดกระจุกตัวอยู่ในหุ้นสหรัฐ ฯ ที่ใหญ่ที่สุด โดยมีน้ำหนักถึง 33% นักลงทุนจึงต้องระมัดระวัง ซึ่งการกระจุกตัวดังกล่าวยังคงเป็นอีกหนึ่งปัจจัยสนับสนุนสมมติฐานเกี่ยวกับการฟื้นตัวของราคาหุ้นที่จะกระจายเป็นวงกว้าวมากขึ้น และมีโอกาสที่จะส่งผลให้ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนจากการลงทุนในหุ้นขนาดใหญ่ และหุ้นกลุ่มอื่น ๆ แคบลงในปีนี้ รวมถึงในระยะถัดไป

NIKKEI 225 ได้รับแรงกดดันจากการถูกเทขายของบริษัทผู้ผลิตชิป อย่าง Tokyo Electron, Renesas และ  Advantest อย่างไรก็ตามคู่แข่งในสหรัฐ ฯ อย่าง NVIDIA รายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่งส่งผลให้บริษัทชิปในญี่ปุ่นได้รับผลบวกไปด้วย ในขณะที่หุ้นอินเดียมีการซื้อขายลดลงท่ามกลางการเลือกตั้งที่กำลังเกิดขึ้น โดยการเลือกตั้งครั้งนี้มีผู้มีสิทธิเลือกเกือบ 1 พันล้านคน และมีระยะเวลาลงคะแนนเสียงทั้งสิ้น 44 วัน โดยพรรค BJC จ่อคว้าชัยชนะ โดยนักลงทุนต่างชาติเริ่มกลับมาซื้อเนื่องจาก BJP มีแนวโน้มจะเป็นผู้ชนะตามคาดส่งผลให้นโยบายมีความต่อเนื่อง

หุ้นจีน:  ข่าวดีในภาคการผลิตส่วนใหญ่ของจีนมาจากอุตสาหกรรม “new three” หรือสามอุตสาหกรรมใหม่ ได้แก่ รถยนต์ไฟฟ้า แผงโซลาร์เซลล์ และแบตเตอรี่ อัตราดอกเบี้ยนโยบายยังคงอยู่ระดับเดิมและยอดค้าปลีกเพิ่มขึ้น 4.7%YoY  ในไตรมาส 1 ปี 2024 อีกทั้ง ความคาดหวังของตลาดที่ต่ำบวกกับ valuation ที่อยู่ในระดับน่าสนใจ อาจส่งผลให้ตลาดหุ้นจีนเห็นการฟื้นตัวขึ้นสูงกว่าที่คาดในปี 2024 จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่เร่งตัวขึ้น  ปัจจุบัน ดัชนี HSI ซื้อขายที่ P/E 10.8 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปี โดยมีการคาดการณ์เติบโตของกำไรต่อหุ้นที่ 5.66% YoY ในปี 2024 และ 7.14% YoY  ในปี 2025 ตามลำดับ สำหรับดัชนี CSI300 นักวิเคราะห์มีการปรับคาดการณ์เติบโตของกำไรต่อหุ้นเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 15.64%YoY ในปี 2024 และ 13.66%YOY ในปี 2025  อย่างไรก็ตาม ภาคอสังหา ฯ ยังคงฉุดรั้งเศรษฐกิจจีน ตามข้อมูลของ NBS การลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์ในจีนลดลง 9.5% YoY ในไตรมาส 1 ปี 2024 ขณะที่ยอดขายอสังหา ฯ ใหม่ลดลง 27.6% YoYแม้รัฐบาลท้องถิ่นได้มีการยกเลิกข้อจำกัดบางประการในการขายที่ดิน และ เพื่อแก้ไขปัญหาดังกล่าว จีนได้ประกาศขั้นตอนสำคัญในการรักษาเสถียรภาพของภาคอสังหาริมทรัพย์ ทั้งการลดอัตราส่วนของเงินดาวน์สำหรับซื้ออสังหาริมทรัพย์ และยกเลิกดอกเบี้ยกู้ซื้อบ้านขั้นต่ำ และอนุมัติรัฐวิสาหกิจสามารถซื้ออสังหาริมทรัพย์ที่ขายไม่ออกจากผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ และแปลงเป็นที่อยู่อาศัย และมีการให้วงเงินสินเชื่อ 3 แสนล้านหยวน ซึ่งอาจส่งผลให้มีการปล่อยสินเชื่อของธนาคารพาณิชย์มูลค่า 5 แสนล้านหยวนหรือคิดเป็น 0.4% ของ GDP ของประเทศ​ ความมุ่งมั่นเชิงนโยบายที่เพิ่มมากขึ้นเป็นประเด็นที่นักลงทุนทั่วโลกจับตามอง และยังเป็นปัจจัยสำคัญในการตัดสินใจการเพิ่มน้ำหนักการลงทุนในจีน

สินทรัพย์ทางเลือก: ราคาของสินทรัพย์ REITs อ่อนตัวลงตั้งแต่ต้นปี 2024 หลังจากทำผลงานได้ดีในไตรมาส 4 ปี 2023 เนื่องจากนักลงทุนมีการประเมินแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยนโยบายใหม่อีกครั้งจากข้อมูล CPI สหรัฐ ฯ ที่ออกมาแข็งแกร่ง  โดย REITs ยังมีแนวโน้มที่จะได้รับประโยชน์จากการไหลเข้ามาของเงินจากกองทุนตลาดเงินที่มีอยู่ในปัจจุบันถึง 6 ล้านล้านเหรียญทั่วโลก ซึ่งได้รับผลตอบแทนมากถึง 5% จากการถือหนี้รัฐบาลสหรัฐ ฯ ระยะสั้นในปัจจุบัน หากตลาดเห็นการปรับลดอัตราดอกเบี้ยไปในทิศทางเดียวกัน สินทรัพย์ REITs และ สินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานจะได้รับประโยชน์ เนื่องจากนักลงทุนจะต้องแสวงหาโอกาสในการเพิ่มผลตอบแทน 

ตลาดเริ่มตระหนักถึงความเสี่ยงจากความขัดแย้งระหว่างอิสราเอล - ฮามาสมากขึ้น ซึ่งขยายไปถึง อิหร่าน ปากสถาน เลบานอน ซีเรีย และอิรัก   การขนส่งสินค้าและพลังงานในช่องแคบฮอร์มุซ ทะเลแดง และคลองสุเอซที่หากหยุดชะงัก อาจทำให้เศรษฐกิจโลกอยู่ในภาวะวิกฤต ราคาน้ำมันพุ่งขึ้นไปกว่า 90 ดอลลาร์/บาร์เรล ในเดือนเมษายน เนื่องจากอิหร่านตอบโต้การโจมตีของอิสราเอลในซีเรียก่อนที่จะผ่อนคลายลง ยิ่งไปกว่านั้น การโจมตีของยูเครนได้ทำลายกำลังการกลั่นน้ำมันของรัสเซียถึง 16% ทั้งนี้ ชาวยูเครนยังได้รับการสนับสนุนจากแพ็คเกจความช่วยเหลือมูลค่า 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยความเสี่ยงที่ราคาน้ำมันดิบจะพุ่งขึ้น อาจส่งผลให้เงินเฟ้อมีโอกาสปรับสูงขึ้น รวมถึงในส่วนของเงินเฟ้อพื้นฐานในทางอ้อมด้วยเช่นกันหากสถานการณ์ยังยืดเยื้อ

เรายังคงแนะนำการถือครองตราสารหนี้ในกรอบระยะเวลาการลงทุน 6 – 12 เดือนข้างหน้า และขณะตลาดขาขึ้นตราสารทุนยังคงแข็งแกร่งจากแรงหนุนของแนวโน้มการเติบโตของผลการดำเนินงานบริษัทจดทะเบียน โดยเราแนะนำให้นักลงทุนจัดพอร์ตการลงทุนที่ผสมผสานกลยุทธ์ทั้ง Strategic Asset Allocation (SAA) และ Tactical Asset Allocation (TAA) เพื่อโอกาสรับผลตอบแทนที่ดีที่สุดในทุกสถานการณ์ 

อรุณ ปาวา

IP, FM, IA, ผู้ช่วยผู้อำนวยการ ที่ปรึกษาทางการเงิน Investment Strategist

ธนาคาร ซีไอเอ็มบี ไทย จำกัด (มหาชน)